文 | 海豚投研

AMD（AMD.O）于北京时辰 2025 年 5 月 7 日上昼的好意思股盘后发布了 2025 年第一季度财报（截止 2025 年 3 月），重点如下：

1、举座事迹：收入 & 利润，双双同比提高。AMD 在 2025 年第一季度终了营收 74.4 亿好意思元，同比增长 35.9%，好于商场预期（71 亿好意思元）。收入端的增长，主要来自于客户端业务和数据中心业务的带动。AMD 在 2025 年第一季度终了净利润 7.1 亿好意思元，若剔除摊销等关连影响，公司本季度中枢指标利润 11.2 亿好意思元，同比增长 170%，中枢指标利润率为 15.1%。

2、各业务细分：CPU 施展强劲，GPU 期待新品。在数据中心和客户端业务增长的带动下，两项业务收入所有这个词占比达到 8 成。

1）客户端业务抢份额：本季度收入增长至 22.9 亿好意思元，同比增长 67.7%。本季度大师 PC 商场出货量增长 5%，而公司的客户端业务同比增长 60%+，这主要收货于 $AMD.US   在 PC 商场份额的不绝提高；

2）数据中心等新品：本季度收入为 36.7 亿好意思元，同比增长 57.2%。数据中心业务增长，主若是因为公司关连居品（GPU 及 CPU）的出货加多，根源在于中枢云厂商成本开支的拉动。细分来看，公司事迹器端 CPU 份额不绝提高，而 GPU 居品环比有所下滑，商场更在期待公司后续的 MI350 和 MI400 居品；

3、关税影响：特朗普相同条件 AMD 的中国特供货 MI308 需要拿到销售许可证才调出售。与英伟达的操作近似，AMD 指明了大致有 8 亿好意思金的存货会受到影响。海豚君按照 47% 的毛利率核算，这 8 亿库存需要蜿蜒成销售额的话，对应是 15 亿好意思金的销售额吊水漂，其中 7 亿好意思金销售额会平直体现到二季度 "隐藏" 的销售收入。

4、AMD 事迹教授：2025 年第二季度预期收入 71-77 亿好意思元（商场预期 72.3 亿好意思元），区间中值（74 亿元）环比基本持平，这其中也曾包括了 7 亿好意思金的关税影响。

公司预期 non-GAAP 毛利率 43% 操纵（商场预期 52.6%）。若剔除销售许可证适度带来的库存减值影响，non-GAAP 毛利率为 54% 操纵，好于商场预期。

海豚君举座不雅点：财报举座可以，期待新品施展。

AMD 本季度营收端和利润端双双增长，事迹增长主要收货于数据中心和客户端业务增长的带动。在本季度的各业务中，施展最为出色的是公司的客户端业务，主若是因为公司的锐龙处理器在 PC 商场的份额不时提高。

此外，公司给出的下季度教授也可以。公司预期的营收教授区间中值为 74 亿好意思元，环比基本持平，这其中也曾研究了 MI308 出口适度带来的影响（对二季度收入影响约 7 亿好意思元）。若莫得该影响，公司下季度的营收有望达到 78-84 亿好意思元，环比增长 5%-13%。

具体细分业务来看：

①客户端业务：本季度不绝超预期，是增长最快的一项。凭借公司锐龙处理器的优异施展，公司在桌面级商场的份额也曾终显著对英特尔的反超。即使大师 PC 商场呈现个位数增长的回暖施展，而公司凭借商场份额的 "霸占"，客户端业务不时着两位数高增长的施展；

②数据中心业务：具体来看，也可以分为 GPU 和 CPU 两部分。公司在数据中心的 CPU 商场份额也曾从往常的一成提高至两成以上，海豚君预期公司本季度数据中心 CPU 业求终了环比正增长。而数据中心 GPU 业务环比有所回落，是因为 MI350 和 M400 发货前的青黄不接期；

举座来看，公司本次财报还可以，后续仍需要温存公司的 GPU 新品进展和买卖摩擦等事件影响。关于公司涉足的 CPU 和 GPU 范畴，商场招供公司在 CPU 商场中取得的高出，而 GPU 能否冲破，仍需要更好的后续居品来认证。

固然客户端业务仍有高增长的施展，但受 MI308 的出口适度影响，公司随后两个季度的事迹仍将有所压力。当今公司市值 1598 亿好意思元，对应公司 2025 年税后中枢指标利润为 34 倍 PE 操纵（假定收入增长 21%，毛利率提高 0.8pct，税率 15%）。其中公司 CPU 居品份额提高的预期相对贯通，而 GPU 居品将受后续居品施展的平直影响。此外，好意思国商场的札记本电脑大部分来自于中国拼装，仍存在受关税等后续关连影响的风险。

中弥远角度看，公司也曾冷静在 CPU 商场建设上风，况且抵制蚕食着英特尔的商场份额，这也给公司的事迹端带来了彰着增量。比较于 CPU，商场更为温存公司的 AI GPU 居品，这将给公司带来更大的成漫空间。比较于 MI325X，公司更期待随后推出的 MI350。公司近期收购 ZT systems，也有望进一步提高 MI400 及后续关连居品的智商。如果公司能在 AI GPU 居品上终了冲破，从英伟达手中抢下 "份额"，那将给商场带来更大的 "惊喜"。

以下是海豚君对 AMD 财报的具体分析：

一、举座事迹：收入 & 利润，双双同比提高

1.1 收入端

AMD 在 2025 年第一季度终了营收 74.4 亿好意思元，同比增长 35.9%，好于商场预期（71 亿好意思元）。公司本季度收入端的增长，主要来自于数据中心业务和客户端业务的增长带动。其中客户端业务的施展，春药购买网是营收端超预期的主要开首。

1.2 毛利端

AMD 在 2025 年第一季度终了毛利 37.4 亿好意思元，同比加多 45.9%。毛利端的增速越过收入端，主若是因为毛利率也在提高。

AMD 在本季度的毛利率为 50.2%，同比提高 3.4pct，低于商场预期（52.2%）。毛利率的不时提高，主要收货于业务组合中的结构变化。在数据中心居品占比提高以及锐龙处理器居品组合愈加丰富的鼓舞下，公司毛利率衔接五个季度终显著同比提高。

1.3 指标用度

AMD 在 2025 年第一季度的指标用度为 26.1 亿好意思元，同比增长 22%。其中研发用度和销售及处治用度王人有不同幅度的加多。

具体用度端，拆分来看：

1）研发用度：本季度公司的研发用度为 17.3 亿好意思元，同比增长 13.3%，研发用度一直王人呈现增长的态势。四肢科技公司，公司不时宠爱研发。由于收入增速快于研发干涉，公司本季度研发用度率回落至 23.2%，处于相对合理区间；

2）销售及处治用度：本季度公司的销售及处治用度为 8.9 亿好意思元，同比增长 42.9%。销售端的用度情况和营收增速关连度较高，本季度两项增速相对接近。

1.4 净利润

AMD 在 2025 年第一季度终了净利润 7 亿好意思元，好于商场预期（6.5 亿好意思元）。本季度净利率 9.5%，有所回升。

由于 AMD 对 Xilinx 的收购产生了较大的递延用度，因此异日一段时辰王人将对侵蚀利润。而关于本季度的本体指标景色，海豚君以为 "中枢指标利润" 愈加濒临。

中枢指标利润 = 毛利润   - 研发用度 - 销售及处治用度

在剔除收购用度等影响后，海豚君测算 AMD 本季度的中枢指标利润为 11.22 亿好意思元，同比增长 170%。

本季度公司指标面事迹的增长，主要收货于数据中心业务和客户端业务增长的带动。固然指标用度端有所加多，但公司毛利率（GAAP）也曾牢固在 50% 以上，带动公司中枢指标利润重回相对高位。

二、各业务细分：CPU 施展强劲，GPU 期待新品

从公司的分业务情况看，数据中心和客户端业务是公司刻下的中枢业务，两者占比达到 80%。其中跟着 AI 需求增长和 CPU 商场份额提高，数据中心业务的占比牢固在 5 成操纵，是商场最为温存的一项。

2.1 数据中心业务

AMD 的数据中心业务在 2025 年第一季度终了收入 36.7 亿好意思元，同比增长 57.2%，商场预期（36.6 亿好意思元）。本季度的增长，这收货于 AMD Instinct GPU 以选取四代和第五代 AMD EPYC CPU 销售的拉动。

从环比层面看，海豚君以为公司本季度数据中心中的 CPU 份额不时提高，而公司的 AI GPU 收入环比有所回落，其中商场更为期待公司后续的 MI350 和 MI400 系列居品。

MI 系列居品的进展情况：① MI325X 于 2024 年第四季度也曾量产；② MI350 有望提前至 2025 年中期量产；③ MI400 将在 2026 年推出。

纠合 2025 年第一季度中枢四大云厂商的成本开支看，四家所有这个词成本开支达到 783 亿好意思元，同比增长 64.4%。其中云厂商成本开支增速高于 AMD 数据中心业务增速，可以看出公司仍莫得在举座云商场中取得更多的份额。

从数据中心业务的主要居品看，固然公司的 CPU 居品在不绝侵蚀英特尔的居品份额，但各大厂商在 GPU 居品方面，如故相对偏好英伟达的关连居品。关于公司的 MI 系列居品，客户更期待于后续的 MI350 和 MI400。

关于公司数据中心业务的见识：

1）短期角度：受 MI308 居品的出口适度的影响，将给公司形成 8 亿好意思元存货减值的影响，折算成收入端的年度影响约为 15 亿好意思元，这将对随后两个季度的事迹产生压力；

2）中弥远角度：公司客户端及数据中心端的CPU 份额不时提高；GPU 方面，在收购整合 ZT Systems 后，公司有望将 AI 机架级系统的关连智商整合至后续的 MI400 中，增强与英伟达的竞争智商。如果公司后续居品有更优异的施展，GPU 商场将给公司提供更大的后劲。

2.2 客户端业务

AMD 的客户端业务在 2025 年第一季度终了收入 23 亿好意思元，同比增长 67.7%，是本季度彰着超预期（20.6 亿好意思元）的一项。客户端的增长，主要收货于第五代锐龙 CPU 销量的提高。

纠合行业数据看，2025 年第一季度大师 PC 出货量 6320 万台，同比增长 5%。与此同期，AMD 的客户端业务却能取得67.7% 的同比增长。比较来看，英特尔的客户端业务同比下滑 7.8%。对比三者的增速施展，海豚君以为举座 PC 商场仍在回暖，其中 AMD 在 PC 商场中取得了更彰着的份额提高。

从全商场的 CPU 份额来看，AMD 的 CPU 份额呈现稳步提高的趋势。细分商场中，AMD 在桌面级商场中也曾终显著对英特尔的反超；在事迹器商场从一成操纵的份额提高至两成以上。跟着公司在 CPU 商场的不时冲破，公司的客户端业务有望终了不时增长。

2.3 其他业务

1）游戏业务：公司的游戏业务在 2025 年第一季度终了收入 6.5 亿好意思元，同比下滑 29.8%。尽管 Radeon 显卡的销售额有所增长，但半定制居品的销售下滑，对消了前者的增长施展，刻下流戏机渠说念的库存已规复到精深水平。

海豚君以为跟着刻下一代游戏主机（PlayStation 5 和 Xbox Series X）步入居品的后期阶段，游戏业务的举座需求仍将相对低迷。

2）镶嵌式业务：公司的镶嵌式业务在 2025 年第一季度终了收入 8.2 亿好意思元，同比下滑 2.7%。镶嵌式业务固然仍有下滑，但下滑幅度彰着收窄，下流需求开动改善。跟着测试测量、通讯以及航空航天商场的需求改善，镶嵌式业务有望在 2025 年下半年规复增长。